記者走訪北京曲美家具朝陽(yáng)區(qū)城外誠(chéng)專賣店時(shí)發(fā)現(xiàn)，前來(lái)參觀購(gòu)買家具的顧客還不少，銷售狀況也不錯(cuò)。那為何公司在2014年凈利潤(rùn)出現(xiàn)了首次下滑?同時(shí)公司存在著股權(quán)集中、營(yíng)收增長(zhǎng)乏力等風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此公司將如何應(yīng)對(duì)?現(xiàn)金流緊張情況下，又為何連續(xù)兩年大手筆購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品?記者就以上問題于3月17日、18日兩天多次致電并致函公司董秘吳娜妮，她表示會(huì)關(guān)注公司郵箱，但截至發(fā)稿時(shí)，記者尚未得到回復(fù)。

由于公司未給出合理解釋，記者只能根據(jù)公司招股書中的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

家族企業(yè)持股超過(guò)九成

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司是典型的家族型企業(yè)，而“一股獨(dú)大”一直以來(lái)被視為A股上市公司治理缺陷的頑癥之一。

招股說(shuō)明書顯示，公司上市前的股權(quán)集中于17名自然人股東身上，其中董事長(zhǎng)趙瑞海及其兄弟趙瑞賓和趙瑞杰3人的總持股比例高達(dá)97.1%。即便在上市后，趙瑞海家族持股的比例也將高達(dá)72.8%。

持股比例如此之高，上市后這一家族的財(cái)富將達(dá)到多少?記者對(duì)該公司進(jìn)行了簡(jiǎn)單估值。參照目前美克家居、浙江永強(qiáng)和索菲亞等8家家具制造公司在二級(jí)市場(chǎng)上37倍的平均市盈率，以及曲美家具2014年1億元的凈利潤(rùn)，曲美家具的公司估值約為37億元。按照上市后持股比例，趙瑞海家族的資產(chǎn)將高達(dá)27億元。

股權(quán)高度集中，較容易導(dǎo)致大股東侵占公司利益。曲美家具也在招股書中坦言，不能排除在本次發(fā)行后，實(shí)際控制人通過(guò)行使表決權(quán)對(duì)公司的重大經(jīng)營(yíng)、人事決策等進(jìn)行控制，從而損害其他股東利益的可能。

近年來(lái)，大股東通過(guò)占用上市公司資金、違規(guī)擔(dān)保等手段掏空上市公司的情況經(jīng)常出現(xiàn)，例如三九醫(yī)藥、ST猴王、ST輕騎等。中山大學(xué)中國(guó)家族企業(yè)研究中心的實(shí)證研究也顯示，家族企業(yè)在上市以后的績(jī)效出現(xiàn)了下降。

不過(guò)另一方面，家族企業(yè)上市也有利于改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。公開上市后降低了家族的控股比例，促進(jìn)了民主決策機(jī)制的構(gòu)建。企業(yè)不僅要定期公布財(cái)務(wù)報(bào)告，而且要受到來(lái)自外部股東和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的壓力，迫使企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)管理的透明度。

對(duì)于家族企業(yè)色彩明顯的曲美家具來(lái)說(shuō)，能否利用上市克服股權(quán)集中弊端，改善公司治理結(jié)構(gòu)，還有待后續(xù)觀察。

營(yíng)收增長(zhǎng)乏力凈利潤(rùn)下滑

除了股權(quán)集中，曲美家具近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)也乏善可陳，且在2014年出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑的現(xiàn)象。

招股書顯示，公司2012年~2014年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.2億元、10.1億元和10.9億元，2013年和2014年?duì)I收同比增長(zhǎng)10.14%和7.5%。值得注意的是，公司凈利潤(rùn)在2014年度首次出現(xiàn)了下滑，由上年度的1.1億元下降到1.0億元，公司將凈利潤(rùn)下滑原因歸結(jié)為原材料價(jià)格上漲、成本上漲等因素。

在營(yíng)收增長(zhǎng)陷入疲軟、凈利潤(rùn)下滑時(shí)，曲美家具擬將10.8億元募集資金的一半用于北京順義東區(qū)生產(chǎn)基地新建廠房等項(xiàng)目，但產(chǎn)能擴(kuò)大后將存在一定的產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)。

北京順義東區(qū)生產(chǎn)基地曾于2012年10月投產(chǎn)三間新廠房，家具總產(chǎn)能提升的同時(shí)也造成了綜合類家具和人造板類家具的產(chǎn)能利用率下降。此次募資新投產(chǎn)四間廠房，可能會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能利用率的進(jìn)一步下降，造成固定資產(chǎn)的閑置浪費(fèi)。

以較低成本的募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能和進(jìn)行渠道擴(kuò)張，在擬上市的新股當(dāng)中，已經(jīng)成為一種潮流。不過(guò)擴(kuò)大的產(chǎn)能能否充分消化利用，還需看公司后續(xù)運(yùn)營(yíng)狀況。

公司所在的家具制造行業(yè)正面臨日趨嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，所以有市場(chǎng)質(zhì)疑，曲美家具投資北京順義東區(qū)生產(chǎn)基地項(xiàng)目的可行性是否需要重新評(píng)估。2014年9月，《木質(zhì)家具制造行業(yè)大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》北京地方標(biāo)準(zhǔn)意見稿出臺(tái)，該標(biāo)準(zhǔn)堪稱“史上最嚴(yán)”，北京家具制造企業(yè)面臨升級(jí)或退出。不過(guò)曲美家具在此意見稿出臺(tái)之前，已宣布全線產(chǎn)品采用更環(huán)保的水性漆，“低碳環(huán)保”理念已成為公司一大宣傳亮點(diǎn)，但水性漆也造成了產(chǎn)品成本上漲，有可能侵蝕公司利潤(rùn)。

左手借錢右手理財(cái)

曲美家具目前負(fù)債水平偏高，但是公司卻一邊從銀行借錢，一邊購(gòu)買大額理財(cái)產(chǎn)品。

相比于美克家居、浙江永強(qiáng)等同行業(yè)上市公司，曲美家具44%的資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏高，其中銀行貸款約占負(fù)債總額的36%。截至2014年年末，曲美家具有1.2億元的長(zhǎng)期借款本金和1200萬(wàn)元的利息尚未支付。為應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流緊張，公司此次募集資金用途中，約有2億元償還銀行貸款，1.8億元補(bǔ)充流動(dòng)資金 。

在有大筆借款需償還的情況之下，公司2012年還拿出了7640萬(wàn)元投資理財(cái)產(chǎn)品。而2013年投入理財(cái)產(chǎn)品的金額則較2012年翻倍。2013年末，曲美家具其他流動(dòng)資產(chǎn)賬面余額為1.38億元，主要為短期理財(cái)產(chǎn)品，占當(dāng)年凈資產(chǎn)的比例高達(dá)25%。曲美家具在生產(chǎn)項(xiàng)目等待投資的情況下，大手筆購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，其銀行貸款的利用效率令人質(zhì)疑。