一、定制家具行業(yè)投資核心邏輯
1、行業(yè)是好賽道,行業(yè)空間廣闊
家具行業(yè)是大行業(yè),根據(jù)公開數(shù)據(jù),2016年我國家具行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入8560億元,實現(xiàn)利潤總額達(dá)到537.5億元。據(jù)測算,2017年定制衣柜、櫥柜市場容量超過2100億元,其他類型定制家具市場容量還有200多億元。定制家具細(xì)分市場每年還在以15%-20%的速度快速增加,遠(yuǎn)快于家具行業(yè)每年8-9%的增速。
2、定制家具相較于傳統(tǒng)家具存在優(yōu)勢,未來增速可觀,在家具行業(yè)占比有望持續(xù)提升
一是更符合消費(fèi)升級趨勢。定制家具的異軍突起背后是中國消費(fèi)者不斷迭代更新的消費(fèi)需求,隨著家具消費(fèi)群體年輕化,對家具的個性化、時尚化以及空間利用性能的需求也越來越高,依消費(fèi)者不同需求而制是其對于成品家具的最大優(yōu)勢。
二是更符合工業(yè)4.0發(fā)展趨勢。工業(yè)4.0背景下,企業(yè)可以通過大數(shù)據(jù)平臺將消費(fèi)需求的個性化與大規(guī)模生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化結(jié)合起來,為消費(fèi)者提供越來越優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。
三是定制家具性價比較高。傳統(tǒng)的成品家具生產(chǎn)過程中存在著大量的原料以及人力的浪費(fèi),這也導(dǎo)致品牌成品家具的價格居高不下。你逛一圈紅星美凱龍,可能發(fā)現(xiàn)你看上的成品家具貴的要死,低檔家具你又不好意思買來放在你幾百萬的新房里。
3、制定家具行業(yè)的護(hù)城河
定制行業(yè)看似進(jìn)入門檻低,實則正在深挖自己的護(hù)城河。定制家具行業(yè)的進(jìn)入壁壘包括:
一是品牌,品牌樹立需要大量時間和資金投入;
二是營銷網(wǎng)絡(luò),線上線下相結(jié)合的營銷網(wǎng)絡(luò),成熟的專賣店的管理制度、經(jīng)銷商培訓(xùn)制度和售后服務(wù)制度對企業(yè)來說很重要;
三是設(shè)計研發(fā)能力,要在同質(zhì)化嚴(yán)重的定制家居市場做出自己的特色,拿出更能打動消費(fèi)者的產(chǎn)品;
四是信息化應(yīng)用能力,企業(yè)需要通過大數(shù)據(jù)化運(yùn)行和柔性化生產(chǎn)最大限度地滿足消費(fèi)者的多元化需求;
五是供應(yīng)鏈管理能力,這決定了成本、產(chǎn)品質(zhì)量、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。
定制家具區(qū)別于成品家具的是,它需要解決個性化需求與規(guī)?;a(chǎn)的矛盾,而要解決這一矛盾,需要投入大量的資金支撐信息化系統(tǒng)和設(shè)備、廠房規(guī)劃及建設(shè)等方面。對于定制家具來說,服務(wù)是非常重要的一塊內(nèi)容,在設(shè)計、測量、生產(chǎn)、配送、安裝每一個環(huán)節(jié)至少做到無差錯,才可能給予顧客良好的體驗。目前來看成品家具商進(jìn)入定制家具領(lǐng)域攻城略地并不易。
4、上市為一二線龍頭帶來更多優(yōu)勢,激烈競爭將促使一二線龍頭市場份額不斷提升
定制家具行業(yè)商業(yè)模式優(yōu)于傳統(tǒng)家具制造,規(guī)模擴(kuò)張更快。定制企業(yè)募集資金后,產(chǎn)品端延伸至定制品類、發(fā)展配套家居;渠道端拓展大宗、線上渠道,推動傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道下沉;募集資金幫助企業(yè)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張及生產(chǎn)智能化、信息系統(tǒng)升級、品牌營銷,大企業(yè)優(yōu)勢更明顯。而小企業(yè)品牌弱,產(chǎn)品種類少,渠道布局不健全,信息化支撐薄弱,成本高,幾乎全面處于下風(fēng)。今后大品牌將對于小品牌、雜品牌的市場份額進(jìn)行擠壓,甚至是吞沒,中高端市場的份額將逐漸被國內(nèi)一二線龍頭和個別外國品牌所占據(jù)。
二、對幾點(diǎn)利空因素的思考
一是房地產(chǎn)調(diào)控
我國家具行業(yè)的增速與地產(chǎn)行業(yè)的增速趨勢大致吻合,相較地產(chǎn)行業(yè)約有5-12個月左右的滯后期。有人擔(dān)心從去年開始的房地產(chǎn)全面調(diào)控,可能對定制家具市場產(chǎn)生較大影響。而且我覺得現(xiàn)在新增住房市場雖然受到抑制,但二手房存量市場已經(jīng)很驚人,加上老百姓(603883)對居住品質(zhì)的追求,對定制家具的需求完全不用擔(dān)心。
以我自己為例,未來兩年起碼就有兩套房子要裝。之前還看過幾篇文章,中間有對美國還有韓國市場過去的回顧,當(dāng)房地產(chǎn)市場中小級別調(diào)整時,定制家具行業(yè)仍有不錯的表現(xiàn)。
二是行業(yè)競爭加劇
到今年,定制家具行業(yè)一二線龍頭基本上全,有人擔(dān)心產(chǎn)能的膨脹給產(chǎn)品銷售帶來壓力,即使是行業(yè)巨頭,也會深陷價格戰(zhàn)、渠道戰(zhàn)、品牌戰(zhàn)中而無法自拔。我覺得行業(yè)集中度目前還低,激烈競爭對一二線企業(yè)是有益的,一二線企業(yè)反而會獲得更多的市場份額,而小企業(yè)則會被蠶食。實際上,從過去幾年情況來,一二線企業(yè)毛利率都是相對穩(wěn)定的,我覺得短期不會出現(xiàn)驟降的情況。
三是原材料價格上漲的思考
行業(yè)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)所需原材料大致包括板材、臺面、五金配件、電器等,占企業(yè)的主營業(yè)務(wù)成本大都在80%上下(除了尚品宅配(300616),尚品占主營成本約60%左右)。由于目前原材料漲價是個普遍現(xiàn)象,我還蠻擔(dān)心會對企業(yè)盈利有一定壓力的。以志邦為例,原材料價格上升或下降5%,會導(dǎo)致公司利潤總額增減近20%。不過,這還要看企業(yè)能否通過整合供應(yīng)鏈及規(guī)模化降低成本來抵消這方面影響。當(dāng)然如果原材料漲價幅度特別大,相信上市公司們也會提價。同樣以志邦為例,如果產(chǎn)品銷售價格上升或下降5%,會導(dǎo)致公司利潤總額增減30%多。
三、對新上市公司的分析
目前定制家具行業(yè)上市公司有八家,一般認(rèn)為索菲亞、歐派、尚品和好萊客是一線,其余志邦股份、金牌廚柜、皮阿諾、我樂等家是二線企業(yè)。實際上,只有索菲亞和歐派優(yōu)勢是比較穩(wěn)固的,今后在行業(yè)內(nèi)的地位就像是空調(diào)行業(yè)的格力美的。其次是尚品。好萊客我覺得對于其他二線公司優(yōu)勢就不是那么明顯了。
四、投資方式及投資標(biāo)的選擇
投資方式上,筆者覺得三季度正是買入的機(jī)會,目前次新不受待見,小盤次新更是被人視為垃圾,股價里面水分很低,都是干的。分步建倉,逢低買后面肯定不會吃虧。筆者覺得到三季度業(yè)績出來以后大家就會發(fā)現(xiàn)市盈率在進(jìn)一步下降,越靠近四季度我覺得股價越有望向上動一動,一是由于行業(yè)利潤主要來自三四季度,行業(yè)內(nèi)公司一二季報雖然增速快但還有點(diǎn)虛的成分,三季度業(yè)績一出來就更容易推算全年業(yè)績了,估計好消息多多;二是因為四季度是估值切換的時候,到時按18年估值推算,股價太便宜了;三是四季度也有可能迎來高送轉(zhuǎn)行情,行業(yè)內(nèi)不少上市公司都有高送轉(zhuǎn)能力,也有望推動估值提升。
來源:中華建材網(wǎng)
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